科银宏泰一财社论：对通胀降温的判断考验美联储

4月美国通胀数据延续降温态势科银宏泰，考验着美联储决策的专业能力。

13日美国劳工统计局发布了4月CPI数据，同比增长2.3%，连续三个月低于预期，为自2021年2月以来最低水平；4月环比增长0.2%，也低于市场预期；从结构上看，商品价格处于通胀扩张区域的边缘，服务业通胀则持续下降。

美国4月核心通胀处于令市场相对舒服的状态，通胀呈现持续降温趋势，那么美联储是否会就此开启今年的降息通道呢？如今已成为影响市场的一个很大的不确定性。

正常情况下，进入降温轨道的通胀，是美联储降息的有利时机。这也是美国财政部期盼的事情，因为高国债收益率曲线，使美国政府的赤字财政代价高昂，不可持续。但美联储的决策，遭遇到了特朗普政府关税战的严重干扰。谨慎的美联储认为，关税战带来的不确定性始终高悬头上，通胀数据上还没显现，只是反映传导存在时滞。

这使得美联储坚持认为科银宏泰，在不确定性下保持决策定力是最优选择。

这引出一个决策范式问题，及范式适用性问题。其实，自2008年次贷危机以来，全球经济就进入了与过往很不相同的震荡期，且这期间的震动呈现极不规则的状态，尤其是特朗普两次执政出现四年的间隔期，而特朗普的第二个任期甫一开始就带有极度复杂性，对外增加关税、对内减税、去监管、简政放权等，几乎每一项举措，都极具爆炸性和破坏力。

这种经济社会变迁，导致美联储的决策环境与过往不可同日而语。而美联储继续沿用了过往的决策机制，这种机制适应全新挑战的能力就在一定程度上引发市场争议。

自2008年次贷危机以来，美联储货币政策数次在市场层面引发了分歧。鲍威尔时期则出现了极速紧缩和极速降息的颠簸状态，最为典型的是面对2021年的通胀，对美联储的反应速度就存在不同观点。

美联储决策带有预期管理的典型特征，这是因为通胀是一种预期的自我实现现象，而如何理解和解释预期则是一个相对主观的分析。以4月2日开端的特朗普关税战和4月通胀数据为例科银宏泰，4月数据在多大程度上反映了关税战对通胀的影响？不同认知和决策框架，对数据和行为预期的解释甚至会大相径庭。

从真实世界的行为经济学解释，特朗普的关税战甫一实施，市场主体行为就会及时出现迎应性变化，通胀就会伴随着预期而呈现出跳高走势，即买预期，不可能等到企业库存消化掉后再反应，而且一旦加了关税的商品流入市场，通胀事实上就会趋向平稳，即卖事实。

因此具体到当下，全球投资者都应未雨绸缪做好准备，以应对美联储决策有可能会向市场传递噪音所带来的敞口风险。尤其是在美国赤字不可持续、国债利息支出过度负重下，各方分析和预测美联储如何决策，确实面临较大不确定性。

天公信难料，变化杂神速。当前全球经济业已进入急剧变化的动荡期，全球产业链生态链重塑，加上AI等新技术对经济社会的不可预知性影响，特朗普政府对美国乃至全球经济结构的重构等，都让美联储等央行的决策环境更具流变性，同样，对美联储的决策机制也提出了巨大的挑战。

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